以岭药业费用率回落提振业绩，国际化战略积极推进

　　事件

　　以岭药业3月31日发布年报，2015年实现营收31.85亿元，同比增9.02%;归母净利润4.30亿元，同比增21.44%;基本每股收益为0.39元。预告16年第一季度归母净利润1.48-1.85亿元，同比增长20-50%。

　　点评

　　销售费用率持续回落，利润增长。15年四大主力品种收入稳步增长，通心络9.1亿，与14年基本持平，参松养心9.8亿(同比增10%左右)、芪苈强心2.5亿(同比增20%)，连花清瘟6亿(同比增12%)，销售受到循证医学结果的利好推动。随着产品结构的丰富，毛利率水平也略有提升;公司已完成基层渠道建设，销售费用率连续第三年回落，36%为近四年低点;管理费用率10.19%，受研发项目投入增加的影响。预计16年销售费用率还将继续下行，预计一季度业绩受益于芪苈强心和连花清瘟的高增长(同比40%)，全年业绩向好。

　　开拓国际化道路。以岭药业近年来不遗余力推进中药国际化，15年底连花清瘟胶囊向美国FDA正式申报临床试验(IND)，未来以岭药业的其他中药品种也将走向国际市场。以岭药业将化生药作为重点发展方向之一，目前已累计申报4个ANDA产品，预期未来非专利制剂的国际销售，将成为新的利润增长点。

　　维持“推荐”评级。预计16-18年EPS分别为0.49、0.61、0.78元，对应3月30日收盘价13.86元的市盈率分别为29、23和18倍，公司品种质地优良，肩负现代中药国际化的历史使命，定增底价15.83，已获证监会受理，建议关注后续进度，维持“推荐”评级。

　　机构：国联证券研究员：方伟

关键词：以岭药业,费用率,业绩,国际化,战略